本周是白宫挑动关税大棒后，美联储FOMC会议。会议后，市场对美联储的降息路径继续调整。基于芝加哥期货交易所的FedWatch工具，市场对2025年全年降息的预期，从一个月前的4到3次，下调到一周前的3到4次，持续下调到利率会议后的3到2次。市场预期的变化依然维持在美联储散点图的3次附近，或是说温和的变化。

　　本周，白宫公布第一个关税谈判协议，目标国英国。这能够理解为面对欧盟和传统盟友的样板间，市场反应平平。

　　更具标志性是日内瓦中美会谈，美方代表为财长Scott、中方代表为副总理何立峰。市场对中美第一轮谈判的期望并不高，市场反应平平。

　　●PCE通胀0%，PCE居民收入上升0.5%，消费上升0.7%，汽车、关税敏感耐用品为主，其中新车销售1730万辆（年化），连续两个月突破1700万辆，远高于2024年中等水准1500万辆。农产品价格下降3.1%。

　　●由于高房价和高利率，美2025Q1房屋自有率下降0.6%，报65.1%，这是房屋自有率在疫情来第一次跌破疫情前2020Q1水平（65.3%），也是排除2020年疫情影响后，30年来最大跌幅。

　　●比特币再度上探10万美元，显示流动性依然充足。黄金一度突破3500美元。

　　●谷歌搜索在苹果设备上的访问，20年来首度下降，股价大跌超过7%，传统搜索业务面临AI挑战越来越明显。

　　●特斯拉财报显示，销量下降。市场受无人出租车概念激励，股价上升。市场一度传言，董事会寻求新CEO取代马斯克。

　　本周是川普实施高关税后的第一轮美联储利率会议，期间，川普无数次要求美联储降息，甚至不惜以任期内提前解聘美联储主席鲍威尔为威胁。对以货币政策独立性为第一要务的央行而言，川普的发声，不说适得其反，那也是聊胜于无。维持利率不变符合市场预期，芝加哥期货交易所的FedWatch工具对本轮利率会议维持利率不变的预期在相当长时间在95%以上。市场关注的依然是政策逻辑的变化：

　　1）核心经济数据：最新的通胀多个方面数据显示通胀温和、就业多个方面数据显示劳动力市场相对来说比较稳定，数据本身，虽然不足以反应高关税的冲击，但是相对稳定。

　　2）经济运行的解读：对经济运行的解读，本轮利率会议新闻发布会上，鲍威尔有两个显著变化，第一就是高关税的冲击还没有体现到数据上，现在所有的可能性都在台面上，从经济衰退、到软着陆，到经济温和稳定发展。这和去年美联储（以及财政部都）认为经济已经完美实现软着陆不同，鲍威尔没有回避滞涨的可能性。其次是对第一季度GDP负增长的解读，认为这是受进口急剧上升的波动影响，而不是经济真的陷入困境。好的方面，目前经济运行稳健；显著保守的地方，未来经济运行可能陷入困境。

　　3）政策逻辑：两害相权取其轻，在高通胀和高失业中，寻求维持美经济平稳运行的平衡点。第一不改变依然关注通胀、就业两个核心数据；第二不改变数据驱动。变化的地方，开始讨论最不利经济运行的应对。

　　市场关注的核心问题还是美联储和白宫的关系。在这样的一个问题上，鲍威尔的回答可以归结为三点：

　　●鲍威尔并不反对和白宫合作，但是强调，历史上，从来没有美联储主席主动联络白宫，而是白宫邀请美联储主席会面。

　　弦外之音，美联储在目前，不会以前瞻性的方式，配合白宫实施任何政策；相反，美联储只会等待政策生效、效果明确后，才会实施相应货币政策。

　　本周，美联储的一个操作，加强了市场对美联储独立性和专业性的信心，就是美联储兜底国债发行。一月一度的30年期国债发行在本周四进行，财政部拍卖结果公示显示，认购率会降低，计划发行250亿中，有超过88亿（约３５%）是美联储（SOMA是纽约美联储账户缩写）购入，创降息缩表来购入量新高。

　　目前国债净发行已经停滞超过100天，国债放水闸门总有开启的一天。在目前的市场环境下，美联储兜底责任对维持市场流动性，进而维持市场信心，非常重要。

　　本周关税谈判方面有两个消息，一是和英国的谈判取得阶段性成果；二是更重要的，中美高级别接触。

　　和英国的谈判，市场认为，这更多的是一个给欧盟、日韩看的“样板间”。背后一种原因是英美的特殊关系，更重要的是，美对英有贸易顺差，换句线日那个糊涂账，英国最高关税也就是10%。而目前公布的结果看，对推动欧盟、日韩谈判，基本上没有作用，市场反应也平平。微观方面，对解除关税的特定企业，例如罗罗航空发动机，是利好。但是整体无伤大雅。

　　中美瑞士谈判，级别够高，但是鉴于中美尖锐矛盾，市场对第一轮谈判就能取得重大突破不抱希望。中间，市场看到的积极信号是川普对Scott的授权，川普在推文上表示“也许80%是合适的关税，这让Scott定夺”。整体而言，大家希望看到的是中美各退半步，同时调低关税，缓和当前环境，为下一轮谈判创造条件。FinancialＴｉｍｅｓ评论是“微小的让步”也能增强市场信心，而“毫无进展”是相当危险的。

　　市场上也反应也是相对平平，并没有兴奋起来。全周，标普500微跌，利率微涨。

　　号外： 周日中美双方先后公布谈判结果，相对乐观，期指开盘后上涨，但相对温和。

　　5月3日，伯克希尔投资者年会上，巴菲特面对4万名现场观众和全球投资者，公布了退休计划，并任命Abel为新的CEO。

　　面对目前混乱的全球经贸环境，巴菲特一方面批评了将贸易（关税）作为武器的做法，当时更重要的是应对，面临极大的不确定性，即便长期依然看好美国市场，伯克希尔预计在2025Q2在Q1已经远超历史水平的3477亿美元现金（约1/3总资产）的基础上增持现金。巴菲特强调保持流动性以把握未来投资机会的重要性。这也体现在对苹果的持股上，一方面，巴菲特认为苹果依然是一个优秀的公司，但是不妨碍对苹果的减持。

　　对市场的评估上，巴菲特长期看好美国市场，但是中短期，给予并不乐观的判断。核心考虑有：

　　●“贸易不应成为武器”：面对特朗普总统快速变化的关税政策，经济充满不确定性。巴菲特认为“毫无疑问，贸易能成为战争行为，我认为它已经导致了糟糕的结果……贸易不应成为武器，”在他看来，美国在全球经贸体系下是收益者，并慢慢的变成了了“最重要的一极”，“（美国）应该寻求与世界其他几个国家开展贸易，我们该做我们最擅长的事情，他们也应该做他们最擅长的事情”。

　　●财政赤字“不可持续”：巴菲特表示“官僚主义很危险，而绝大多数大公司（有效控制官僚主义）都能更好地运营。”放大到美国政府，“联邦财政赤字是不可持续的……不知道这在某种程度上预示着两年还是二十年……这样的一种情况不可能永远持续下去。”

　　●人工智能担忧：巴菲特将AI的潜在风险比作核武器，并强调了人们对AI滥用以及人工智能驱动的诈骗活动日益增多的担忧。

　　如果说，我们对市场的高波动，高不确定性做出了正确的判断，那么在这样市场环境下，风险是双向的，心态为市场波动驱动，卖则踏空，买则套牢。在不确定自己的判断的时候，巴菲特给出了操作的答案：尽可能保持流动性，同时不要冲动的大幅度调整仓位。